华泰期货：地缘通胀博弈 铜市震荡运行
来源：华泰期货
作者： 师橙
市场要闻与重要数据
现货情况：
据SMM讯 ，2026-06-13当周 ，SMM1#电解铜平均费用 运行于103260元/吨至104720元/吨，周中呈现探底回升的态势 。SMM升贴水报价运行于-10元/吨至40元/吨 。库存方面 ，2026-06-13当周 ，LME库存变动-1.27万吨至36.41万吨，上期所库存变化1.87万吨至18.82万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-1.52万吨至21.78万吨，保税区库存变动0.78万吨至5.61万吨 。Comex库存上涨0.59万吨至65.04万短吨 。
观点：
宏观方面 ，2026-06-13当周 ，市场主要受地缘政治与美国通胀数据双重影响，两大主线相互博弈牵动全球风险资产与大宗商品情绪。美伊和谈取得实质性进展 ，双方有望快速签署和平协议 ，伊朗主动释放善意并放行油轮通行，霍尔木兹海峡紧张局势大幅缓解 ，原油地缘溢价显著回落 ，整体市场避险情绪降温，风险偏好有所回升。与此同时 ，美国 5 月 CPI 数据大幅超预期 ，同比涨幅突破 4%，为三年来新高 ，叠加 PPI 同步走高 ，通胀粘性再度凸显 。数据发布后，市场迅速修正对美联储货币政策的判断，此前普遍预期的年内降息基本落空 ，甚至开始担忧美联储重启加息 ，全球流动性收紧预期升温 。近来 市场高度聚焦 6 月 17 日 FOMC 议息会议，新任美联储主席的表态 、点阵图指引成为短期核心看点 ，叠加 6 月 30 日美国精炼铜关税裁决临近 ，外部不确定性持续累积。展望下周，地缘缓和与通胀高企的博弈仍将延续 ，若美伊协议顺利落地 ，市场风险情绪将进一步回暖；若美联储释放鹰派信号，全球资产将普遍承压 ，整体宏观环境依旧偏震荡 。
矿端方面 ，2026-06-13当周，国内铜精矿供应整体偏紧 ，进口铜精矿现货 TC 延续下行态势 ，6 月 12 日 SMM 进口铜精矿周指数跌至 - 119.84 美元 / 干吨，环比继续下滑，矿山招标费用 大幅低于市场预期 ，进一步加剧原料紧张格局 。海关数据显示 ，5 月国内铜精矿进口量 236.1 万吨，环比微增 、同比小幅回落 ，1-5 月累计进口量同比下降 1.0% ，整体进口体量偏弱。国内十一港铜精矿库存降至 67.05 万实物吨，环比减少 2.78 万吨 ，港口去库明显 。海外方面 ，智利 Antofagasta 推进铜矿延寿项目、加拿大新建铜矿投产，长期将补充全球矿端供应 ，但短期暂无明显增量 。展望 下周日 ，矿山招标仍将持续，铜精矿 TC 大概率维持低位 ，港口库存或延续去库 ，原料紧张局面难以缓解，需重点关注海外矿山装船及到港节奏变化。
精铜冶炼及进口方面，2026-06-13当周 ，精炼铜冶炼生产受原料约束 ，国内多地冶炼厂处于检修周期，短期精炼产出增量有限 。进出口方面 ，洋山铜溢价持续回落 ，仓单溢价跌至 59 美元 / 吨，现货进口亏损虽较前期收窄至 - 196.78 元 / 吨 ，但进口依旧亏损 ，贸易商接货意愿偏弱 。全球库存呈现分化，LME 亚洲 、欧洲 、北美库存同步下降 ，COMEX 库存小幅累库；国内保税区库存连续三周回升 ，上海保税库累库显著，广东保税库小幅去库。国内现货市场格局转变 ，沪铜现货由贴水转为升水 ，华南升水大幅走强，临近交割形成的 Back 结构支撑现货费用 。展望下周，随着交割临近 ，国内现货升水或有所回落 ，进口窗口修复空间有限，进口量难有明显提升 ，保税区累库现象或将延续 ，冶炼端检修影响仍在，精炼铜供应保持平稳 。
废铜冶炼及进口方面 ，废铜市场行情低迷 ，铜价重心下移带动再生铜原料同步走弱，贸易商普遍采取快进快出策略 ，市场成交冷清。1#、2# 废紫铜扣减费用 周内先降后升 ，精废价差持续收窄，电解铜与 1# 光亮铜含税价差降至 1945 元 / 吨 ，再生铜经济替代优势减弱。再生铜杆企业经营压力加大 ，叠加江西等地开展反向开票合规检查，部分企业停产观望，再生铜冶炼开工率环比下滑 。进口废铜流通量偏少 ，海外货源报价跟随国内行情调整 ，整体进口需求低迷 。展望下周，铜价弱势格局难改 ，精废价差或继续低位运行 ，废铜成交难以回暖。政策检查范围是否扩大将成为关键，若管控加码 ，再生铜冶炼供应将进一步收缩 ，进口废铜需求也将维持疲软状态 。
铜材企业方面，铜材行业整体分化明显 ，铜杆品类表现亮眼 ，精铜杆开工率环比提升 1.6 个百分点至 67.47%，铜价回落刺激下游集中点价采购 ，订单放量带动生产回暖 ，企业原料库存增加、成品库存去化 。线缆 、漆包线开工率同步上行，漆包线接单量环比增长 8.14%，但家电等领域需求疲软限制涨幅。再生铜杆开工率逆势下滑至 13.05% ，精废杆价差低位运行压制生产 。黄铜棒开工率小幅回升至 52.59% ，不过传统淡季下终端需求不足，成品库存高企 。各类铜杆加工费区间有所上调 ，出口加工费保持稳定。展望下周 ，前期订单将进入排产阶段，精铜杆 、线缆开工有望小幅走高 ，漆包线开工基本持平 。再生铜杆受政策与价差双重压制依旧偏弱 ，黄铜棒开工或小幅回落，整体铜材产量难有大幅增量 。
消费方面 ，2026-06-13当周 ，铜下游终端消费随铜价波动呈现阶段性回暖特征，铜价回落过程中 ，线缆、漆包线 、铜杆等加工企业采购积极性提升 ，电力 、海上风电领域订单表现稳定，成为消费主要支撑，工业电机需求保持稳健。但家电、卫浴 、五金等传统终端处于淡季 ，订单持续疲软 ，市场整体刚需特征显著，下游企业普遍逢低少量补库 ，大规模囤货现象缺失 。区域方面 ，华北 、华东下游多执行长单，提货节奏偏慢 ，华南地区出库量高于往年均值 。展望下周 ，铜价预计维持高位震荡偏弱走势，终端观望情绪将有所升温 ，低价带来的采购红利逐步消退。电力、新能源领域需求仍将托底消费 ，传统淡季品类难有改善，整体终端消费以刚需为主 ，订单增长缺乏持续性 ，市场活跃度或将小幅回落。
策略
铜：谨慎偏多
宏观层面地缘风险回落与通胀高企形成对冲，美联储政策预期转向带来流动性隐忧；产业链端呈现原料偏紧 、现货低库存 、需求随价波动的特征，铜精矿加工费持续走弱 ，废铜市场受价差与政策双重拖累 ，下游加工环节仅短期受费用 回落带动阶段性回暖，整体基本面支撑力度分化 。全球库存区域分化明显 ，国内现货结构偏强 ，但终端消费缺乏持续性利好，多重因素交织下市场整体情绪偏谨慎 。操作上而言 ，可在102000元/吨至102300元/吨间逢低买入套保 ，在105500元/吨至106200元/吨间开始进行卖出套保。投机头寸仍建议以轻仓逢低买入为主 。
套利：暂缓
期权：卖出看跌
风险
需求恢复持续不及预期
流动性踩踏风险
投资询问 业务资格： 证监许可【2011】1289号
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